8月19日，宇树科技（688836.SH）将登陆科创板，发行价定为150.80元/股，对应发行后市值约609.93亿元，发行市盈率为219.23倍。根据公告，本次网上发行最终中签率不足万分之二。

　　对于一家2025年营收约17亿元的机器人企业而言，这不是一个便宜的估值。按照2025年扣非归母净利润5.91亿元计算，609.93亿元发行市值对应的静态市盈率已经超过100倍。

　　从早期鲜有人问津，到如今“万里挑一”来打新，王兴兴和他的团队，已经在机器人领域走了十余年。如今，当资本市场开始用超过百倍的市盈率给宇树定价，重新审视这段创业史也变得必要：早期投资人当年究竟看中了什么？宇树过去十年积累下来的技术、供应链和产品化能力，究竟值多少钱？当人形机器人从“会走会跳”逐渐走向真实应用，宇树又能否用未来的收入和利润，消化今天的超高市值？

　　2009年，在浙江理工大学读书时用约200元成本“手搓”出人生第一台双足机器人。

　　这笔200万元的外部投资，对于今天的宇树市值几乎可以忽略不计。但在公司成立最初的几年里，王兴兴真正面对的问题也不是资本市场愿意给多少估值，而是四足机器人能否成为一门生意。

　　招股书显示，2023年-2025年，宇树四足机器人销量合计已经超过3万台。王兴兴也将创新自研算法与智能运动控制、全栈自研机械设计与硬件、成本控制与规模化交付、产品快速迭代等列为宇树的竞争优势。

　　连续在春晚亮相，人形机器人迅速成为宇树核心增长来源。招股书显示，2025年宇树人形机器人收入约8.77亿元，占主营业务收入超过一半；全年人形机器人实际出货量超过5500台。

　　对于资本市场而言，今天的宇树同时承载着三段历史：一段是已经被验证的四足机器人商业化，一段是正切入规模化交付的人形机器人，还有一段是不再拘泥于单一本体形态、向具身智能通用平台延伸的未来。

　　最早进入宇树的是产业和早期资本。大疆旗下基金曾于2018年进入宇树，随后减资退出。关于当年退出的具体原因，公开文件并未给出足够信息。

　　随着宇树产品不断成熟，进入股东名单的资本也开始发生变化。雷军旗下的顺为资本在2021年和2022年参与了宇树的A轮以及B+轮融资，王兴旗下的美团在2024年前后参与了B2轮以及C轮融资。

　　招股书显示，美团旗下汉海信息直接持有宇树7.6114%股份，与一致行动人Galaxy Z、成都龙珠合计持有9.6488%，成为宇树最大的外部股东；宁波红杉与一致行动人厦门雅恒合计持股7.1149%，经纬壹号、经纬叁号合计持股5.4528%。此外，金石成长、中信、顺为资本、腾讯、阿里、中国移动、深创投、源码资本等机构也出现在股东名单中。

　　从一个2016年注册资本仅10万元的创业公司，到如今拥有一批明星股东，宇树的资本故事其实也是过去十年机器人产业认知变化的缩影。早期资本需要判断“机器人能不能卖”，而今天的资本更关心的是“机器人能不能成为一个足够大的产业”。

　　同时，宇树的盈利结构也在发生变化，人形机器人正在成为宇树真正能够贡献收入的业务。2025年，人形机器人收入首次超过四足机器人，成为宇树收入占比最高的产品。招股书显示，2025年宇树人形机器人收入约8.77亿元，占主营业务收入超过一半；全年人形机器人实际出货量超过5500台。但如果从产业角度观察，机器人行业距离大规模进入真实生产生活场景，仍然存在一段不短的距离。

　　上海交通大学机械与动力工程学院教授、博士生导师高峰长期从事机械系统与机器人相关研究。他对澎湃新闻记者表示，宇树近年来在国内外的知名度快速提升，运动控制和硬件制造成本控制确实形成了自身优势，但从整个足式机器人产业来看，目前仍处于从“能走、能跳”向“真正能用”过渡的阶段。

　　在高峰看来，机器人是否真正具备智能，不能只看它能不能完成高难度动作。能够跑、跳、翻跟头，更多体现的是机械系统、运动控制等方面的能力；真正意义上的机器人智能，则应该体现在非结构化环境中自主感知、判断并完成任务。如果机器人离开人的遥控或者持续干预就无法完成工作，那么距离真正的“智能”仍有差距。

　　高峰对宇树的判断因此并非简单的看空。他认为，宇树最大的优势之一，是已经建立起较成熟的硬件制造和供应链能力，并且通过较低成本把此前更多停留在实验室和高端科研领域的足式机器人推向了更广泛的市场。未来如果能够继续吸引人才，并找到类似无人机行业航拍、植保等真正具有刚性需求的应用场景，仍然存在进一步打开市场空间的可能。

　　另一个值得关注的变化是宇树的收入增速。宇树表示随着公司营业收入基数已由期初水平增长至2025年行业内相对较高规模，加之行业热度逐步缓和、市场竞争日趋激烈，公司营业收入在2026年一季度及上半年的同比增速已相对放缓，并因研发费用等期间费用的较快增长，出现了净利润同比下降的情况。

　　降低成本、扩大出货量的同时，让机器人从“买回去展示、研发和使用”，进一步走向“买回去能够持续产生经济价值”。如果这一步能够完成，那么宇树今天的人形机器人出货量将真正具有更大的意义。

　　建银国际此前给出的判断是，按照2026年32倍目标市销率测算，对应市值约1090亿元。

　　智可派机器人CEO梁聪慧则对澎湃新闻记者表示，宇树上市前后行业难免经历一轮概念爆炒，对企业而言，能在窗口期拿到资金、人才、供应链等红利资源是好事；但上市只是新起点，长期仍要看产品迭代与真实场景落地。他认为机器人赛道整体仍在上升期，资源会向头部集中，“强者恒强”的格局会随着量产交付能力进一步拉开。

　　王兴兴近期在网上投资者交流活动中回应了市场对于股价、估值以及上市后压力的关注。面对投资者关于股价炒作的提问，他表示，公司希望投资者是“认同公司的价值才买我们公司的股票”，而不是一味炒作；对于上市后的压力，他则回应称“有压力更有动力”，公司将用好募集资金，加快募投项目实施，并以良好的业绩回报股东。

　　十年前，王兴兴需要证明的是，机器人能不能真正做出来、能不能卖出去；今天，他面对的是资本市场对一家公众公司的更高要求。宇树已经用四足机器人证明了产品化能力，又用人形机器人证明了快速放量的可能性，但下一阶段，它需要进一步证明的是：这些机器人能否进入更多真实场景，并让收入、利润和出货量形成相互推动的增长循环。